原文作者：@100y_eth
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
在当前市场环境下，STRC优先股几乎没有理由重返100美元的面值水平。尽管其最初设计包含多重机制以维持价格接近100美元，但这些机制在现实中正面临失效风险。
STRC的价格支撑机制主要包括三点：一是当价格跌破100美元时，分红收益率自然上升；二是Strategy公司可将名义分红率上调至11.5%以上以吸引买盘；三是若Strategy破产，STRC持有人有权就每股100美元加上累计未付分红提出索赔。此外，Strategy还拥有以每股101美元回购MSTR的权利，理论上可抑制STRC价格大幅高于100美元。
然而，这些机制如今难以有效运作。
分红调整难解根本问题
首先，提高分红率不仅无法稳定价格，反而可能加剧Strategy的财务压力。更高的分红意味着更大的现金流出，在当前高杠杆运营模式下，这可能加速公司流动性危机。同时，投资者在不确定环境中看到“高分红”信号，往往解读为负面预警，而非利好。
更重要的是，STRC的分红并非合同义务，而是由董事会酌情决定。这种不确定性削弱了其作为“类固定收益”产品的吸引力。尽管STRC按每股固定金额支付（而非按本金比例），本应降低本金波动担忧，但市场仍高度质疑Strategy能否长期维持当前分红水平。
数据显示，Strategy目前持有的美元储备仅能覆盖债券利息和优先股分红约9.8个月。若动用所持比特币，则可支撑长达30年。但依赖出售比特币维持分红，从根本上违背了公司“持有并积累比特币”的核心战略，将削弱MSTR与STRC的投资逻辑，并可能引发抛售—价格下跌—再抛售的恶性循环。
此外，通过ATM持续增发MSTR以补充美元储备虽可短期缓解压力，但在当前mNAV（修正后每股净资产）水平下，此举将严重稀释每股账面价值，不具备可持续性。
100美元索赔权“有名无实”
STRC并非债券，而是优先股，没有到期日。其100美元面值的意义，仅体现在Strategy破产清算时的资产分配顺序中——STRC持有人对每股100美元加累计未付分红拥有次级求偿权（劣后于债券持有人）。
但问题在于：Strategy目前极难破产。公司净杠杆率仅为11%，整体杠杆倍数（债务与优先股总额对比特币持仓价值）约为44%。要触发实质性违约，比特币价格需暴跌至当前水平的约11%（即6600美元左右）。即便考虑抛售冲击，实际破产门槛也接近1万美元，概率极低。
更关键的是，即便真发生破产，由于STRC求偿权劣后于债券，其持有人很可能无法全额收回100美元。换言之，投资者要拿回面值，必须同时满足两个矛盾条件：公司破产 + 破产后仍有足够剩余资产分配给优先股——这在极端行情下几乎不可能实现。
市场价格反映真实风险
目前STRC交易于约75美元，对应年化分红收益率达15.3%（基于11.5%固定分红）。这意味着市场为补偿破产风险、分红不确定性及流动性折价，要求额外约3.8%的风险溢价。
若投资者认为合理收益率应达20%，则公允价格可能下探至57.5美元。由于STRC缺乏明确估值锚点，其价格最终由市场情绪与风险偏好决定。
综上所述，在现有机制失效、公司战略约束及市场信心不足的多重压力下，STRC缺乏回归100美元的基本面支撑，其价格将继续由市场风险定价主导。